Le gouverneur de la RBI fait une déclaration de politique monétaire

Le gouverneur de la RBI, Shaktikanta Das, a fait aujourd'hui une déclaration de politique monétaire.

Points clés

1. L'économie indienne reste résiliente. 

2. L'inflation a montré des signes de modération et le pire est derrière nous. 

3. Des conditions propices à la stabilité macroéconomique, comme en témoignent la modération de l'inflation, l'assainissement budgétaire et la prévision d'une réduction probable du déficit courant au cours des prochains trimestres.  

4. La roupie indienne est restée l'une des devises les moins volatiles parmi ses pairs asiatiques en 2022 et continue de l'être cette année également.  

5. Le taux directeur réel est passé en territoire positif et le système bancaire est sorti du Chakravyuh de liquidités excédentaires sans causer de perturbations. La transmission de la politique monétaire s'accélère également 

6. Sur la liquidité, RBI restera flexible et réactif aux exigences des secteurs productifs de l'économie.  

Texte intégral de la déclaration du gouverneur

Alors que je présente la première déclaration de politique monétaire de la nouvelle année, je me souviens de l'importance historique de 2023 pour la Reserve Bank of India. D'une société par actions, la Banque de réserve est devenue une propriété publique le 1er janvier 1949.¹ Ainsi, 2023 marque la 75e année de propriété publique de la Banque de réserve et son émergence en tant qu'institution nationale. C'est le moment de revenir brièvement sur l'évolution de la politique monétaire au cours de cette période. Au cours des deux décennies qui ont suivi l'indépendance, le rôle de la Banque de réserve était de soutenir les besoins de crédit de l'économie dans le cadre des plans quinquennaux. Les deux décennies suivantes ont été caractérisées par la nationalisation des banques en 1969, les chocs pétroliers, la monétisation d'importants déficits budgétaires et une forte augmentation de la masse monétaire et de l'inflation. Le ciblage monétaire a été adopté au milieu des années 1980 pour contenir la croissance de la masse monétaire et freiner les pressions inflationnistes. Depuis le début des années 1990, la Banque de réserve s'est concentrée sur les réformes du marché et le renforcement des institutions. Une approche à indicateurs multiples a été adoptée en avril 1998, dans le cadre de laquelle une multitude d'indicateurs ont été contrôlés pour l'élaboration des politiques. Au lendemain de la crise financière mondiale et du taper tantrum, alors que les conditions inflationnistes empiraient en Inde, le ciblage flexible de l'inflation (FIT) a été officiellement adopté en juin 2016 pour fournir un ancrage nominal crédible à la politique monétaire. Comme nous le savons, l'objectif principal de la politique monétaire dans le cadre du TRG est de maintenir la stabilité des prix tout en gardant à l'esprit l'objectif de croissance.

2. À l'heure actuelle, les événements sans précédent des trois dernières années ont mis à l'épreuve les cadres de politique monétaire à l'échelle mondiale. En très peu de temps, les politiques monétaires à travers le monde sont passées d'un extrême à l'autre en réponse à une série de chocs qui se chevauchent. Contrairement à l'ère de la Grande Modération des années 1990 et des premières années de ce siècle, la politique monétaire a été confrontée à une contraction sans précédent de l'activité économique suivie d'une poussée de l'inflation mondiale. Cela nécessite une compréhension plus approfondie des changements structurels de l'économie mondiale et de la dynamique de l'inflation, ainsi que de leurs implications pour la conduite de la politique monétaire.

3. Dans l'environnement mondial instable actuel, les économies de marché émergentes (EME) sont confrontées à des arbitrages difficiles entre le soutien de l'activité économique et la maîtrise de l'inflation, tout en préservant la crédibilité des politiques. Alors que des lignes de fracture mondiales apparaissent dans les flux commerciaux, technologiques et d'investissement, il est urgent de renforcer la coopération mondiale. Le monde se tourne vers l'Inde, désormais à la tête du G-20, pour dynamiser le partenariat mondial dans plusieurs domaines critiques. Cela me rappelle ce que Mahatma Gandhi avait dit : « Je crois que… l'Inde… peut apporter une contribution durable à la paix et au progrès solide du monde.²

Décisions et délibérations du Comité de politique monétaire (MPC)

4. Le Comité de politique monétaire (MPC) s'est réuni les 6, 7 et 8 février 2023. Sur la base d'une évaluation de la situation macroéconomique et de ses perspectives, le MPC a décidé à la majorité de 4 membres sur 6 d'augmenter le taux directeur de 25 points de base à 6.50 %, avec effet immédiat. En conséquence, le taux de la facilité de dépôt permanente (SDF) sera révisé à 6.25 % ; et le taux de la facilité marginale permanente (FEM) et le taux d'escompte à 6.75 %. Le MPC a également décidé, à la majorité de 4 membres sur 6, de rester concentré sur le retrait des mesures accommodantes pour s'assurer que l'inflation reste dans la cible à l'avenir, tout en soutenant la croissance.

5. Permettez-moi maintenant d'expliquer la justification du MPC pour ces décisions sur le taux directeur et l'orientation. Les perspectives économiques mondiales ne semblent pas aussi sombres aujourd'hui qu'il y a quelques mois. Les perspectives de croissance dans les grandes économies se sont améliorées, tandis que l'inflation est en baisse, même si elle reste encore bien supérieure à l'objectif dans les grandes économies. La situation reste fluide et incertaine. Reflétant l'optimisme récent, le FMI a révisé à la hausse les estimations de la croissance mondiale pour 2022 et 2023.³ Alors que les pressions sur les prix diminuent, plusieurs banques centrales ont opté pour des hausses de taux plus lentes ou des pauses. Le dollar américain a fortement reculé par rapport à son plus haut niveau en deux décennies. Le resserrement des conditions financières causé par des mesures de politique monétaire agressives, des marchés financiers volatils, le surendettement, des hostilités géopolitiques prolongées et la fragmentation continue de conférer une grande incertitude aux perspectives de l'économie mondiale.

6. Au milieu de ces évolutions mondiales volatiles, l'économie indienne reste résiliente. La croissance du PIB réel est estimée à 7.0 % en 2022-23, selon la première estimation anticipée de l'Office national de la statistique (ONS). Une superficie de rabi plus élevée, une demande urbaine soutenue, une demande rurale en amélioration, une expansion robuste du crédit, des gains d'optimisme chez les consommateurs et les entreprises et l'accent accru du gouvernement sur les dépenses en capital et les infrastructures dans le budget de l'Union 2023-24 devraient soutenir l'activité économique au cours de l'année à venir. La faiblesse de la demande extérieure et l'environnement mondial incertain pèseraient toutefois sur les perspectives de croissance intérieure.

7. L'inflation des prix à la consommation en Inde est passée sous le seuil de tolérance supérieur entre novembre et décembre 2022, sous l'effet d'une forte baisse des prix des légumes. L'inflation sous-jacente, cependant, reste collante.

8. À l'avenir, même si l'inflation devrait se modérer en 2023-24, elle se maintiendra probablement au-dessus de l'objectif de 4 %. Les perspectives sont assombries par les incertitudes persistantes liées aux tensions géopolitiques, à la volatilité des marchés financiers mondiaux, à la hausse des prix des matières premières non pétrolières et à la volatilité des prix du pétrole brut. Dans le même temps, l'activité économique en Inde devrait bien se maintenir. Les hausses de taux depuis mai 2022 continuent de se frayer un chemin dans le système. Dans l'ensemble, le MPC a estimé qu'une nouvelle action de politique monétaire calibrée est justifiée pour maintenir les anticipations d'inflation ancrées, briser la persistance de l'inflation sous-jacente et renforcer ainsi les perspectives de croissance à moyen terme. En conséquence, le MPC a décidé de relever le taux de prise en pension de 25 points de base à 6.50 %. Le MPC continuera à maintenir une vigilance accrue sur l'évolution des perspectives d'inflation afin de s'assurer qu'elle reste dans la fourchette de tolérance et s'aligne progressivement sur l'objectif.

9. L'inflation devrait s'établir en moyenne à 5.6 % au quatrième trimestre de 4-2023, tandis que le taux de prise en pension est de 24 %. Ajusté en fonction de l'inflation, le taux directeur est toujours à la traîne de ses niveaux d'avant la pandémie. La liquidité reste excédentaire, avec une absorption quotidienne moyenne de 6.50 crore lakh ₹ sous le LAF en janvier 1.6. Les conditions monétaires globales restent donc accommodantes et, par conséquent, le MPC a décidé de rester concentré sur le retrait de l'hébergement.

Évaluation de la croissance et de l'inflation

Croissance

10. Les données disponibles pour les troisième et quatrième trimestres : 3-4 indiquent que l'activité économique en Inde reste résiliente. La demande de consommation urbaine s'est raffermie, tirée par une reprise soutenue des dépenses discrétionnaires, en particulier dans les services tels que les voyages, le tourisme et l'hôtellerie. Les ventes de véhicules de tourisme et le trafic intérieur de passagers aériens ont enregistré une croissance robuste d'une année sur l'autre (en glissement annuel). Le trafic aérien intérieur de passagers a franchi pour la première fois les niveaux d'avant la pandémie en décembre 2022. La demande rurale continue de montrer des signes d'amélioration alors que les ventes de tracteurs et de deux-roues ont augmenté en décembre. Plusieurs indicateurs à haute fréquence⁴ vont également dans le sens d'un renforcement de l'activité.

11. L'activité d'investissement continue de gagner du terrain. Le crédit bancaire non alimentaire a augmenté de 16.7% (en glissement annuel) au 27 janvier 2023. Le flux total de ressources vers le secteur commercial a augmenté de 20.8 lakh crore ₹ en 2022-23 contre 12.5 lakh crore ₹ par an il y a. Indicateurs d'investissement fixe – production de ciment ; consommation d'acier ; et la production et l'importation de biens d'équipement – ​​ont enregistré une croissance robuste en novembre et décembre. Dans plusieurs secteurs tels que le ciment, l'acier, les mines et les produits chimiques, des signes montrent que des capacités supplémentaires sont en cours de création dans le secteur privé. Selon l'enquête de la RBI, l'utilisation des capacités corrigée des variations saisonnières est passée à 74.5 % au T2: 2022-23. Le frein de la demande extérieure nette, en revanche, s'est poursuivi alors que les exportations de marchandises se sont contractées au T3: 2022-23.

12. Du côté de l'offre, l'activité agricole reste forte avec de bons semis de rabi, des niveaux de réservoirs plus élevés, une bonne humidité des sols, des températures hivernales favorables et une disponibilité confortable d'engrais.⁵ Le PMI manufacturier et le PMI services restent en expansion à 55.4 et 57.2 respectivement, en janvier 2023.

13. S'agissant des perspectives, l'augmentation prévue de la production de rabi a amélioré les perspectives de l'agriculture et de la demande rurale. Le rebond soutenu des secteurs à forte intensité de contact devrait soutenir la consommation urbaine. La croissance généralisée du crédit, l'amélioration de l'utilisation des capacités, l'accent mis par le gouvernement sur les dépenses en capital et les infrastructures devraient soutenir l'activité d'investissement. Selon nos enquêtes, les entreprises des secteurs de la fabrication, des services et des infrastructures sont optimistes quant aux perspectives commerciales. D'un autre côté, les tensions géopolitiques prolongées, le resserrement des conditions financières mondiales et le ralentissement de la demande extérieure pourraient continuer à constituer des risques à la baisse pour la production intérieure. Compte tenu de tous ces facteurs, la croissance du PIB réel pour 2023-24 est projetée à 6.4 % avec un T1 à 7.8 % ; Q2 à 6.2 % ; T3 à 6.0 % ; et Q4 à 5.8 %. Les risques sont équilibrés.

Inflation

14. L'inflation globale de l'IPC s'est modérée de 105 points de base entre novembre et décembre 2022 par rapport à son niveau de 6.8 % en octobre 2022. Cela s'explique par un ralentissement de l'inflation des produits alimentaires en raison d'une forte déflation des prix des légumes, qui a plus que compensé les pressions inflationnistes des céréales, des produits alimentaires à base de protéines et des épices. En raison de cette baisse saisonnière plus rapide que prévu et plus prononcée des prix des légumes, l'inflation pour le troisième trimestre de 3-2022 s'est avérée inférieure à nos projections. L'inflation sous-jacente de l'IPC (c'est-à-dire l'IPC hors alimentation et carburant) est toutefois restée élevée.

15. À l'avenir, les perspectives d'inflation alimentaire bénéficieront d'une récolte de rabi probablement exceptionnelle, tirée par le blé et les oléagineux. Les arrivées de Mandi et les achats de paddy kharif ont été robustes, ce qui a entraîné une amélioration des stocks régulateurs de riz. Toutes ces évolutions sont de bon augure pour les perspectives d'inflation alimentaire en 2023-24.

16. Des incertitudes considérables subsistent quant à la trajectoire probable des prix mondiaux des produits de base, y compris le prix du pétrole brut. Les prix des matières premières pourraient rester fermes avec l'assouplissement des restrictions liées au COVID-19 dans certaines parties du monde. La répercussion continue des coûts des intrants, en particulier dans les services, pourrait maintenir l'inflation sous-jacente à des niveaux élevés. L'engagement en faveur de l'assainissement budgétaire qui a été maintenu dans le budget de l'Union 2023-24 et la trajectoire future de réduction du déficit budgétaire brut engendreront un environnement de stabilité macroéconomique. Cela est de bon augure pour les perspectives d'inflation. En outre, la faible volatilité de la roupie indienne par rapport aux autres devises limite l'impact des pressions sur les prix importés et d'autres retombées mondiales. Compte tenu de ces facteurs et en supposant un prix moyen du pétrole brut (panier indien) de 95 USD le baril, l'inflation est projetée à 6.5 % en 2022-23, avec un quatrième trimestre à 4 %. Dans l'hypothèse d'une mousson normale, l'inflation de l'IPC est projetée à 5.7 % pour 5.3-2023, avec un T24 à 1 %, un T5.0 à 2 %, un T5.4 à 3 % et un T5.4 à 4 %. Les risques sont équilibrés.

17. L'inflation globale s'est modérée avec une dynamique négative en novembre et décembre 2022, mais la rigidité de l'inflation sous-jacente ou sous-jacente est préoccupante. Nous avons besoin d'une modération décisive de l'inflation. Nous devons rester inébranlables dans notre engagement à réduire l'inflation. Ainsi, la politique monétaire doit être conçue pour assurer un processus de désinflation durable. Une hausse des taux de 25 points de base est considérée comme appropriée dans la conjoncture actuelle. La réduction de l'ampleur de la hausse des taux offre l'occasion d'évaluer les effets des mesures prises jusqu'à présent sur les perspectives d'inflation et sur l'économie dans son ensemble. Il offre également une marge de manœuvre pour peser toutes les données et prévisions entrantes afin de déterminer les actions appropriées et la position politique à suivre. La politique monétaire continuera d'être agile et attentive aux éléments mobiles de la trajectoire de l'inflation pour relever efficacement les défis de l'économie.

Liquidité et conditions des marchés financiers

18. Alors que nous approchons de la fin de 2022-23, il est utile de récapituler les principaux développements sur le front de la politique monétaire au cours de la dernière année. Après le début de la guerre en Europe, qui a radicalement modifié la dynamique croissance-inflation dans le monde, y compris en Inde, nous avons pris une série de mesures dans le meilleur intérêt de l'économie indienne. Nous avons accordé la primauté à la stabilité des prix sur la croissance en avril 2022 ; nous avons engagé une profonde réforme du mode opératoire de la politique monétaire avec la mise en place de la facilité permanente de dépôt (SDF) ; nous avons restauré la largeur du corridor politique à son niveau d'avant la pandémie ; nous avons relevé le taux repo de 40 points de base et le ratio de réserve de trésorerie (CRR) de 50 points de base lors d'une réunion hors cycle en mai ; nous avons modifié l'orientation de la politique pour nous concentrer sur le retrait du logement ; nous avons poursuivi le cycle de resserrement des taux à chaque réunion du MPC ; et nous avons adopté une approche agile et flexible de la gestion des liquidités en menant des opérations de prise en pension à taux variable (VRRR) et de prise en pension à taux variable (VRR) selon les besoins. Grâce à toutes ces mesures, le taux directeur réel a été poussé en territoire positif ; le système bancaire a quitté le Chakravyuh⁶ de liquidité excédentaire ; l'inflation se modère ; et la croissance économique continue d'être résiliente.

19. Au moment où je fais cette déclaration, la liquidité du système reste excédentaire, bien que d'un ordre inférieur par rapport à avril 2022. Au cours de la période à venir, si la hausse des dépenses publiques et le retour attendu des entrées de devises devraient augmenter la liquidité systémique, cela deviendrait modulé par le rachat programmé des LTRO et TLTRO⁷ fonds de février à avril 2023. La Banque de réserve restera flexible et réactive pour répondre aux besoins productifs de l'économie. Nous mènerons des opérations de part et d'autre du LAF, en fonction de l'évolution des conditions de liquidité.

20. Dans le cadre de notre évolution progressive vers la normalisation des liquidités et des opérations de marché, il a maintenant été décidé de rétablir les heures de marché pour le marché des titres d'État à l'heure pré-pandémique de 9 h à 5 h.⁸ De plus, dans le cadre de nos efforts continus pour développer davantage le marché des titres d'État, nous proposons d'autoriser le prêt et l'emprunt de G-secs. Cela fournira aux investisseurs un moyen de déployer leurs titres inutilisés, d'améliorer les rendements du portefeuille et de faciliter une participation plus large. Cette mesure ajoutera également de la profondeur et de la liquidité au marché G-sec ; aider à la découverte efficace des prix ; et œuvrer à l'achèvement en douceur du programme d'emprunts sur le marché du centre et des États.

21. Le rythme de transmission des mesures de politique monétaire aux taux débiteurs et créditeurs s'est renforcé dans le cycle de resserrement actuel. Les taux débiteurs moyens pondérés (WALR) sur les nouveaux prêts en roupies et les prêts en cours ont augmenté de 137 points de base et 80 points de base respectivement, de mai à décembre 2022. Le taux moyen pondéré des dépôts à terme intérieurs sur les nouveaux dépôts et les dépôts en cours a augmenté de 213 points de base et 75 points de base. respectivement.

22. La roupie indienne est restée l'une des devises les moins volatiles parmi ses pairs asiatiques au cours de l'année civile 2022 et continue de l'être cette année également.⁹ De même, la dépréciation et la volatilité de la roupie indienne pendant la phase actuelle de chocs multiples sont bien plus faibles que pendant la crise financière mondiale et le taper tantrum.¹⁰ Dans un sens fondamental, les mouvements de la roupie reflètent la résilience de l'économie indienne.

Secteur extérieur

23. Le déficit du compte courant (CAD) pour le premier semestre 2022-23 s'est établi à 3.3 % du PIB. La situation s'est améliorée au troisième trimestre 3-2022, les importations ayant ralenti dans le sillage de la baisse des prix des matières premières, entraînant une réduction du déficit commercial des marchandises. En outre, les exportations de services ont augmenté de 23 % (en glissement annuel) au T24.9 : 3-2022, tirées par les logiciels, les services aux entreprises et les services de voyage. Les dépenses mondiales en logiciels et services informatiques devraient rester fortes en 23. La croissance des envois de fonds pour l'Inde au premier semestre 2023-1 était d'environ 2022 %, soit plus du double de la projection de la Banque mondiale pour l'année. Celle-ci devrait rester robuste grâce aux meilleures perspectives de croissance des pays du Golfe. Le solde net des services et des envois de fonds devrait rester largement excédentaire, compensant en partie le déficit commercial. Le CAD devrait se modérer au S23: 26-2 et rester parfaitement gérable et dans les paramètres de viabilité.¹¹

24. Du côté du financement, les flux nets d'investissements directs étrangers (IDE) restent élevés à 22.3 milliards de dollars EU d'avril à décembre 2022 (24.8 milliards de dollars EU au cours de la période correspondante de l'année dernière). Les flux de portefeuille étrangers ont montré des signes d'amélioration avec des flux positifs de 8.5 milliards de dollars de juillet au 6 février, tirés par les flux d'actions (les flux de portefeuille étrangers sont cependant négatifs au cours de l'exercice jusqu'à présent). Les entrées nettes au titre des dépôts des non-résidents ont augmenté pour atteindre 3.6 milliards de dollars US entre avril et novembre 2022, contre 2.6 milliards de dollars US il y a un an, stimulées par les mesures du 6 juillet de la Banque de réserve. Les réserves de change ont rebondi, passant de 524.5 milliards de dollars américains le 21 octobre 2022 à 576.8 milliards de dollars américains le 27 janvier 2023, couvrant environ 9.4 mois d'importations projetées pour 2022-23. Les ratios d'endettement extérieur de l'Inde sont faibles par rapport aux normes internationales.¹²

Mesures supplémentaires

25. Je vais maintenant annoncer certaines informations supplémentaires les mesures.

Charges pénales sur les prêts

26. À l'heure actuelle, les entités réglementées (ER) sont tenues d'avoir une politique de perception d'intérêts pénaux sur les avances. Les ER, cependant, suivent des pratiques divergentes en matière de prélèvement de telles redevances. Dans certains cas, ces charges sont jugées excessives. Afin d'améliorer encore la transparence, le caractère raisonnable et la protection des consommateurs, un projet de lignes directrices sur la perception de charges pénales sera publié afin d'obtenir les commentaires des parties prenantes.

Risque climatique et finance durable

27. Reconnaissant l'importance des risques financiers liés au climat qui peuvent avoir des implications sur la stabilité financière, la Banque de réserve a publié un document de travail sur le risque climatique et la finance durable en Juillet 2023. Sur la base des commentaires reçus, il a été décidé de publier des lignes directrices pour les ER sur (i) un cadre général pour l'acceptation des dépôts verts ; (ii) le cadre de divulgation des risques financiers liés au climat ; et (iii) des orientations sur l'analyse des scénarios climatiques et les tests de résistance.

Élargir la portée de TReDS

28. Au profit des MPME, la Banque de réserve avait mis en place en 2014 un cadre pour faciliter le financement de leurs créances commerciales par le biais du système d'actualisation des créances commerciales (TReDS). Il est maintenant proposé d'élargir la portée des TReD en (i) fournissant une facilité d'assurance pour le financement des factures ; (ii) permettre à toutes les entités/institutions entreprenant des activités d'affacturage de participer en tant que financiers au TReDS ; et (iii) permettre le réescompte des factures (c'est-à-dire développer un marché secondaire dans TReDS). Ces mesures devraient améliorer les flux de trésorerie des MPME.

Extension de l'UPI pour les voyageurs entrants en Inde

29. UPI est devenu extrêmement populaire pour les paiements numériques de détail en Inde. Il est maintenant proposé de permettre à tous les voyageurs entrants en Inde d'utiliser UPI pour leurs paiements marchands (P2M) pendant leur séjour dans le pays. Pour commencer, cette facilité sera étendue aux voyageurs des pays du G-20 arrivant dans certains aéroports internationaux.

Distributeur automatique de pièces basé sur le code QR - Projet pilote

30. La Reserve Bank of India lancera un projet pilote de distributeur automatique de pièces basé sur le code QR (QCVM) dans 12 villes. Ces distributeurs automatiques distribueront des pièces contre débit sur le compte du client en utilisant UPI au lieu d'offrir physiquement des billets de banque. Cela améliorera la facilité d'accès aux pièces. Sur la base des enseignements tirés du pilote, des directives seront émises aux banques pour promouvoir la distribution de pièces à l'aide de ces machines.

Conclusion

31. Alors que nous commençons une nouvelle année, c'est un bon moment pour réfléchir à notre voyage jusqu'ici et à ce qui nous attend. Quand je regarde en arrière, il est réconfortant de constater que l'économie indienne a réussi à faire face à de multiples chocs majeurs au cours des trois dernières années et en est ressortie plus forte qu'auparavant. L'Inde a la force inhérente, un environnement politique favorable, de solides fondamentaux macroéconomiques et des tampons pour faire face aux défis futurs.

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Conférence de presse post-politique monétaire par Shri Shaktikanta Das, gouverneur de la RBI